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Telegram斗地主机器人:山西汾酒(600809)2022年三季报点评:业绩略超预告 结构升级步伐延续

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事件:山西汾酒发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入221.44 亿元,同比增长28.32%,归母净利润71.08 亿元,同比增长45.70%。单三季度营业收入68.10 亿元,同比增长32.54%,归母净利润20.96 亿元,同比增长56.96%,三季度业绩略超此前发布的经营数据。
青花系列、腰部产品收入维持较高增幅。三季度虽然国内疫情仍有散发,但公司在相对疲软的环境下展现出了较强的风险抵御能力,Q3 经营节奏从容、收入增长环比二季度明显提速。同时,公司在淡季开展全国范围内的促销活动、加速库存去化,亦为三季度销售奠定良好基础。分产品看,Q3 汾酒/竹叶青/杏花村系列收入64.63/1.15/2.04 亿元,同比+36.62%/-42.32%/+10.94%,估计青花系列收入增幅较为显著、占比达到40%+,巴拿马、老白汾系列收入亦实现较高增速,玻汾控量供货下估计收入略有收缩、占比较前半年有所下降,竹叶青收入承压估计因公司目前尚在探索推广模式、基础性工作效果有待显现,分区域看,Q3 省内/省外收入为28.67/39.15 亿元,同比增长34.14%/31.52%,均保持较高增速,截至三季度末经销商数量共3729 个,较Q2 末增加81 个,主要为省外经销商拓展,省内经销商较为稳定。
结构优化、税金率收缩助推净利率抬升,现金流、预收款质量良好。1)22Q3毛利率77.91%,同比提升1.71pct,虽有外部环境扰动,但产品结构持续升级,,

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,销售费用率16.39%,同比提升1.67pct,估计与加大市场投入有关,管理及研发费用率4.61%,同比下降1.2pct,税金及附加项占收入比重17.02%,同比下降2.89pct,估计因Q2 生产量较高、Q3 生产节奏有所调整。综合看销售净利率30.8%,同比提升4.57pct。2)22Q3 销售回款77.82 亿元,同比增长5.09%,经营活动现金流净额34.59 亿元,同比减少12.76%,估计因支付税费略有增加,但现金流整体保持健康。截至Q3 末合同负债47.25 亿元,环比Q2 末小幅减少1.19 亿元,同比去年Q3 末增加9.05 亿元。二季度预收款余力释放,Q3 末合同负债仍保持高位,持续验证渠道信心。
盈利预测、估值与评级:根据前三季度业绩完成情况,同时考虑公司后续发展规划,略下调2022-24 年盈利预测为76.80 /99.52/125.29 亿元(较前次预测下调5.0%/5.5%/6.5%),折合EPS 为6.29/8.16/10.27 元,当前股价对应P/E 为36/28/22 倍。公司抗风险能力在同业内较强,疫情扰动下依旧展示较强的成长势能,库存良性验证渠道动销稳中有升,近期回调后23 年估值水平回落至30倍以内,性价比较为突出,维持“买入”评级。
风险提示:国内疫情反复,青花系列增长不及预期,省外扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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