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  投资要点
  国信证券发布2022 年三季报,2022 年前三季度分别实现营业收入和归母净利润133.04 和47.62 亿元,同比分别-21.7%和-38.9%;其中单三季度分别实现营业收入和归母净利润49.98、15.55 亿元,同比分别-25.1%、-48.3%,环比分别-6.2%、-36.3%。前三季度加权平均净资产收益率同比下滑4.82pcts 至5.18%;剔除客户资金后的经营杠杆较年初+3.8%至3.16 倍。
  收费类和资金类业务双承压。收入端,2022 年前三季度分别实现收费类和资金类业务收入57.96 和55.23 亿元,同比-21.6%和-36.0%,系市场波动加剧。
  成本端,管理费用同比-16.2%至57.01 亿元,管理费用率同比+7.77 pcts 至50.1%;信用减值损失3.93 亿元,系融资业务及其他债权投资信用减值损失增加。
  经纪业务拖累收费类业务整体表现。2022 年前三季度经纪、投行和资管业务收入分别为39.71、13.52 和2.30 亿元,同比分别-26.1%、+0.2%和+26.3%;经纪业务方面,前三季度市场股基成交额同比-6.8%,收入降幅大于成交额降幅预计公司交易费率仍处于下行通道,公司代理买卖证券款较年初-21.0%至531.42 亿元,降幅显著大于对标公司和行业均值。公司持续强化线上引流,根据QuestMobile 数据,国信金太阳App 2022 年9 月月度活跃用户数达541.84万人,同比2021 年9 月+14.1%,在券商自有平台中位列前三。投行业务收入表现稳定,,

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,从规模来看,前三季度完成IPO/增发规模82.79/67.46 亿元,同比-3.6%/-34.6%;债券承销金额1,790.19 亿元,同比-12.2%。低基数效应下资管业务增速达26.3%。
  信用杠杆收缩,扩表趋势延续。资金类业务方面,利息净收入、投资收入分别为13.69、41.54 亿元,同比分别-17.8%、-40.3%。信用类业务中,融资业务收缩、股质业务略有扩张,融出资金、买入返售金融资产较年初分别-15.8%、+47.8%至522.10、100.05 亿元;信用杠杆整体表现为收缩态势,较年初-16.9%。
  投资收入较2022H1(同比-21.5%)降幅扩大,预计主要是三季度波动加剧自营投资承压。金融资产延续扩表趋势,规模较年初+19.6%至2,261 亿元。
  我们认为,公司一直以来所具有的业务创新能力和较好的客户基础,有望在公司治理结构变化的推动下更好地兑现为业绩增长,看好公司业务长期成长性。
  预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润71.26 和86.58 亿元,同比分别-29.6%和+21.5%,10 月28 日收盘价对应PB 分别为1.05 和0.94 倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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